Wärtsilän tuloksen puintia

Voisipa sanoa että eilen oli pitkästä aikaa varsin melankolinen päivä Helsingin pörssissä. Tulosjulkistajat Teliaa lukuunottamatta tuottivat sijoittajille pettymyksiä ja pörssilasku oli sen mukainen. Suurimmat huomion kohteet tänään olivat varmasti Wärtsilä sekä Nordea, joista molempien pörssikurssit laskivat reilusti. Wärtsilä päätyi päivän päätteeksi -12,42% laskuun sekä Nordea -6,51%:n. Ajattelin tässä tekstissä käydä hieman läpi Wärtsilän tulosta sekä kertoa ajatuksiani siitä.

Wärtsilän toisen kvartaalin luvut esittivät selkeää kutistumista jokaisella alueella. Tilausvirta pieneni vertailukauteen nähden -11%, liikevaihto laski -2% ja operatiivinen tulos laski -8%. Osakekohtainen tulos putosi -15,4% ollen 0,11€. Jos katsotaan koko ensimmäistä vuosipuoliskoa, vertailukauteen nähden tilausvirta laski -9%, liikevaihto kasvoi 2% sekä operatiivinen tulos kasvoi 2%. Osakekohtainen tulos on vain -4,5% jäljessä vuoden takaisesta ollen 0,21 euroa.

Tilanne ei siis vielä olisi niin katastrofaalinen kuin tämänpäiväinen pörssilasku antaa ymmärtää elleivät sekä tilauskanta sekä liikevaihto olisi osoittaneet näin reipasta hyytymistä tuoreimmassa raportissa. Varsinkin Energy-segmentissä nähtiin voimakasta pudotusta tilauskannassa(-19%). Puhtaasti viimeistä riviä tuijotettaessa ollaan yhä karkeasti samassa tulosvauhdissa kuin viime vuonna.

Toimitusjohtaja Jaakko Eskola toteaa näkymien pysyvän pehmeänä lyhyellä tähtäimellä johtuen makrotalouden heikkoudesta ja geopoliittisesta epävakaudesta. Tämän vastapainona vakautta tuova palvelupuolen myynti on sen sijaan kasvanut molemmissa, sekä Marine- että Energy-segmenteissä. Jos katsotaan tätä vuotta pidemmälle, Wärtsilä on asemoitunut markkinoilla hyvin palvelemaan asiakkaitaan energiatehokaassa sekä vähähiilisessä energiantuotannossa molemmissa liikesegmenteissään. Näin ollen tulosta on lupa odottaa kysynnän jälleen palatessa normaaleihin uomiinsa.

Sijoittajan on hyvä huomata, että vakaa palveluliiketoiminta muodostaa peräti 50% Wärtsilän liikevaihdosta. Näin ollen ”pelikaanin joutuessa turbiiniin” pahemman kerran ja uusien tilausten pienentyessä huomattavasti yhtiö kykenee tämän palveluliiketoiminnan voimin vakauttamaan tulostasoaan.

Koska tilanne on nyt tämä, pörssi antoi vahvan epäluottamuslauseensa Wärtsilän tulevaisuudelle tänään. Muidenkin konepajojen tilauskannat ovat oikeastaan Konetta lukuunottamatta osoittaneet heikkenemisen merkkejä. On todennäköisempää että toisella vuosipuoliskolla Wärtsilä ei enää kykyne samaan tulokseen kuin viime vuonna. Paljon on kuitenkin kiinni yhtiöstä itsestään ja siitä, kuinka se kykenee tehostamaan toimintojaan pienemmän tilauskannan aikana.

Mikäli kävisikin niin, että Wärtsilä ottaisi tilanteesta torjuntavoiton ja kykenisi säilyttämään viime vuotisen tulostasonsa, olisi nykykurssilla(10,93€) P/E-kerroin 15,6. Ostin Wärtsilää kesäkuun alussa ensimmäisen erän salkkuuni huomattavasti korkeammilta tasoilta(12,95€) ja tuolloin P/E-kerroin oli vielä 19,8. Pörssilasku on huojentanut kertoimia, ja saa laatuyhtiön näyttämään nyt todella halvalta tulospohjaisesti. Tänä keväänä jaetun osingon perusteella osinkotuottoa olisi nykykurssille odotettavissa 4,4%.

Riskit ovat kuitenkin nyt jo selvemmin nähtävillä. Vain kirkkaan kristallipallon omistava kykenee kertomaan koska konepajojen tilauskannoissa nähdään jälleen piristymisen merkkejä. Onko tilauspula tilapäistä vai alkaako tästä vuosien lama? Varmaa on, että tuolloin Wärtsilä on varmasti valmiina takomaan kovaa tulosta.

Näiltä tasoilta olen valmis lisäämään yhtiön osakkeita siihen kuuluisaan pitkään salkkuun toisenkin erän. Tiedostan kuitenkin samalla, että lähitulevaisuudessa sekä keskipitkällä aikavälillä yhtiön tulostasossa voidaan yhä todennäköisemmin nähdä selkeitä heikkenemisen merkkejä.