Tag: osavuosi

Nokian Renkaat luisuttelee koko vuoden 2020 – Neutraalin osakearvostuksen etsintää

Nokian Renkaiden tulosraportti saatiin ulos eilen ja se ei luvannut kovinkaan ruusuisia näkymiä tälle vuodelle.  Ohjeistuksen mukaan ”vuonna 2020 liikevaihdon vertailukelpoisilla valuutoilla odotetaan laskevan ja liikevoiton olevan merkittävästi vuotta 2019 alemmalla tasolla.” Sijoittajan tehtäväksi jää pohtia mikä on merkittävää ja mikä ei. Valitettavasti tarkempaa haarukkaa emme tällä kertaa tulokselle saaneet. Erityisesti Venäjällä liikevaihdon ja liikevoiton odotetaan laskevan voimakkaasti vuoden 2020 ensimmäisen vuosipuoliskon aikana.

Arvosijoittaja perehtymässä Nokian Renkaisiin.

Lähdetäänpä jälleen kerran hieman haarukoimaan sanan ”merkittävä” merkitystä osakkeen nykyiseen arvostukseen. Liikevoitto vuodelta 2019 oli 316,5 miljoonaa euroa. Tähän vaikuttivat negatiivisesti Yhdysvaltojen tehtaan ylösajo(-20m€) sekä valuutat(-7m). Näistä eristä korjattu liikevoitto olisi 343,5 miljoonaa euroa. Pidetään tämä neutraalina tasona johon lähdemme laskeskelemaan eri skenaarioita.

 LiikevoittoTulos/osakeP/E(24,13€)E/PP/E=15
0343,51,81137,50 %27,2
-5 %326,31,72147,13 %25,8
-10 %309,21,63156,75 %24,4
-15 %292,01,54166,38 %23,1
-20 %274,81,45176,00 %21,7
-25 %257,61,36185,63 %20,4
-30 %240,51,27195,25 %19,0

Oheiseen taulukkoon on laskettu kuinka merkittävä lasku vaikuttaisi Nokian Renkaiden tulokseen sekä tulospohjaiseen arvostukseen. P/E-luvun sekä tulostuoton E/P laskin Nokian Renkaiden kirjoitushetkellä olevalla kurssilla 24,13€. Taulukon viimeinen sarake P/E=15 tarkoittaa sitä, kuinka paljon kurssin tulisi olla kussakin skenaariossa jos oletetaan Nokian Renkaiden neutraaliksi arvoksi P/E 15. Mielestäni tämä arvo on hyvin lähellä totuutta, sillä nollakorkojen maailmassa neutraalit arvostukset ovat nykyisin hieman yläkanttiin. Lisäksi Nokian Renkaiden kasvuyhtiön status tuo kerrointa vielä hieman ylemmäs verrattuna ikuisesti ”paikallaan junnaaviin” yhtiöihin.

Tämän taulukon avulla sijoittajien on helpompi saada kokonaiskuvaa siitä, mitä merkittävä lasku tarkoittaa Nokian Renkaiden arvostukseen ja mikä olisi sopiva ostohinta osakkeelle. Oma intuitioni on että merkittävä lasku tulee olemaan noin -15% viime vuoden liikevoittoon verrattuna. Näin ollen osakkeen neutraali arvo olisi noin 23 euroa.

Luonnollisesti oikeassa elämässä tilanne tuskin etenee aivan näin suoraviivaisen kurjasti. Koska tuloksellisesti odotetaan näin heikkoa vuotta, hyvin paljon on nyt kiinni siitä miten Nokian Renkaat kykenee trimmaamaan omia toimintojaan tänä vuonna. Kuluja on karsittava ja toimintaa tehostettava jotta pystytään kompensoimaan laskevia myyntilukuja. Tämä tulee tarkoittamaan sopeutuksia muun muassa tehtaiden työvuoroissa. Kaikkea ei kuitenkaan pelkästään kuluja karsimalla voi pelastaa. Uudella toimitusjohtajalla on nyt paikka näyttää todelliset kyntensä.

Ennakoin edellisessä Nokian Renkaita käsitelleessä kirjoituksessani, että osinkotaso tullee pysymään ennallaan ja näin myös kävi. Osinkotason pysymiseen samalla tasolla vuoden päästä keväällä ei kannata kuitenkaan luottaa liiaksi. Vaikka yhtiöllä on tase kunnossa on riskinä että tuolloin osinkotasokin joustaa tuloksen mukana jonkin verran alaspäin.

Oman pelikirjani olen laatinut siihen malliin, että mikäli osake laskee mielestäni neutraalille 23 euron tasoille, tulen mitä todennäköisimmin lisäämään omistustani Nokian Renkaissa. Samalla toivon, että tänä vuonna yhtiö onnistuu kulujen karsinnalla saavuttamaan edes osittaisen torjuntavoiton.

Lehto Group – talousohjattua rakentamista

Lehto Group on jo pidempään ollut salkkuni murheenkryyni, ja eilen julkistettu tulosvaroitus ja ensimmäisen kvartaalin surkea tulos vain kasvattivat ongelmaa. Ensinnäkin Lehdon slogan, joka on myös tämän kirjoituksen otsikko, ei näytä pitävän paikkaansa.

Ensimmäisen kvartaalin painuessa reilusti miinuksen puolelle asiasta vaivauduttiin ilmoittamaan sijoittajille peräti puoli tuntia ennen varsinaisen tuloksen julkistamista. Eikö talousohjattu Lehto todellakaan tiennyt aikaisemmin, ettei ohjeistuksen mukaiseen tulokseen tulla pääsemään? Tämä on mielestäni erittäin kyseenalaista toimintaa yhtiöltä.

Sitten varsinaiseen raporttiin. Lehdon liikevaihto kasvoi verrattuna vuoden takaiseen, mutta tuloksen ja katteen pudotessa reilusti pakkasen puolelle ei tästä ole juuri iloa. Aikaisemmin solmitut urakat korjausrakentamisessa nakertavat kannattavuutta yhä reippaalla kädellä. Tilauskanta vahvistui hieman alkuvuodesta, toivottavasti mukana on projekteja joista on mahdollista saada jatkossa reilumpaa katetta kompensoimaan korjausrakentamisen tappioita. Tilauskannan vahvistuminen kohdistui pääasiassa asunnot ja toimitilat- segmenttiin, joka on yleensä parempikatteisempaa toimintaa.

Uuden ohjeistuksen mukaan liikevaihdon odotetaan tänä vuonna olevan vuoden 2018 tasolla, ja liikevoiton odotetaan olevan 2-6% liikevaihdosta. Näinpä voimme nopeasti laskea liikevoiton olevan haarukassa 14,43 – 43,29 miljoonaa euroa. Osakekohtaista tulosta voisi odottaa noin 0,18 – 0,56€. Vallitsevalle noin 3 euron hinnalle tämä olisi P/E-luvulla arvostettuna noin 16,7 -5,4. Kuten havaitaan, Lehdon osuessa haarukan alalaitaan on arvostus tällä mittarilla yhä liian kallis. Koska Lehto ei ole vähään aikaan yllättänyt positiivisissa merkeissä, ylälaita voi taasen olla liian kunnianhimoinen. Sinne osuessaan arvostus olisi kuitenkin nyt huomattavan edullinen tulospohjaisesti.

Omalla kohdallani päädyin ottamaan Lehdon kanssa aikalisän. Tämä tarkoittaa sitä, että myin vähäisen omistukseni ja seuraan taustalta josko Lehto saisi tämän vuoden aikana asiansa kuntoon. Nyt aloitettavat yt-neuvottelut ja tuotannon sopeutus ovat merkki paremmasta, mutta korjausrakentamisessa tehdyt virheet tulevat piinaamaan Lehtoa jatkossakin. Yhtiöllä näyttää lisäksi olevan vaikeuksia sopeuttaa tuotantoaan kyllin nopeasti vastaamaan tilausten määrää. Näistä syistä koen paremmaksi seurata yhtiötä toistaiseksi ilman osakeomistusta.

Myin Nordeat pois salkusta

Niinhän siinä sitten kävi. Nordea lähti loppuviikosta laskuun ensin Swedbankissa ilmenneiden rahanpesuongelmien mukana, ja lasku jatkui seuraavana päivänä ollen osinkodippiä suurempi. Torstaina Nordea laski -3,4% ja perjantain päätöslukemat olivat -10,79%. Keskiviikon jälkeen osakkeen hinnasta katosi 1,08 euroa, josta osingon osuus oli 0,69 euroa. Ylimääräistä laskua osinkodipin lisäksi kertyi siis noin -5%.

Tuttu näky, Nordea myrskyssä.

Koska keskihintani Nordean osakkeille olivat 8,45 euroa, tulin siihen tulokseen että nyt on aika myydä osakkeet. Näinhän aito tuulipukusijoittaja toimii, ostaa kalliilla ja myy halvalla. Rahantuloa ei voi estää!

Todellisuudessa suoritin tässä kohtaa harkitun veromyynnin, sillä nyt on mielestäni hyvä sauma realisoida hieman tappioita, joita voi myöhemmin käyttää esimerkiksi osinkojen tai muiden pääomatulojen vähennyksiin. Salkustani pakkorealisoitiin juuri Amer Sports, josta verotettavaa pääomatuloa kertyi hieman reilut 5 000 euroa. Nordeat tulen ostamaan takaisin salkkuun varmaankin ensi viikon aikana, transanktioiden väliin on hyvä jättää aikaa vähintään pörssipäivän verran, jotta verottaja pysyy tyytyväisenä.

Tällä pienellä veivauksella saan tienattua itselleni mojovat veroedut vain parin osakekaupan hinnalla. Luottoni Nordeaan ei ole vielä kokenut kolausta. Osakekurssi näyttää laskevan aina, kun jossain mainitaan rahanpesu siitäkin huolimatta, että uskon Nordean olevan etulinjassa rahanpesun ehkäisemisessä. Nordeassa rahanpesututkinnan parissa työskentelee noin 1 500 henkilöä, tähän on panostettu tosissaan.

Muutoin Nordean suoriutumiseen tuskin on kukaan tyytyväinen. Osinko on hyvä, mutta tuloskasvu-uralle olisi päästävä. Tietysti voidaan pohtia myös, että vaikka tulos junnaisi paikoillaan on nykykurssille saatava hieman reilu 10 prosentin osinkotaso ihan mukiinmenevä tuotto. Tämä ei kuitenkaan lohduta niitä, jotka ovat osakkeensa ostaneet aikaisemmin. Mukaan lukeutuvat itseni lisäksi muun muassa finanssikonserni Sampo.

Vuoden ensimmäinen kvartaali on pian ohi, ja saamme tuoretta tietoa Nordean kuulumisista. Luottamusta eivät herätä huhut, joiden mukaan Nordea olisi tavoitellut analyytikoita ja pyytänyt näitä laskemaan ennusteitaan alaspäin. Luottamukseni Nordeaan on kuitenkin vielä säilynyt, sillä vaikka toimintaympäristö ei tällä hetkellä ole pankeille kaikkein optimaalisin, uskon Nordean kykenevän parantuvaan tulokseen suuruuden ekonomian sekä kulujenkarsinnan kautta.