Tag: renkaat

Nokian Renkaat luisuttelee koko vuoden 2020 – Neutraalin osakearvostuksen etsintää

Nokian Renkaiden tulosraportti saatiin ulos eilen ja se ei luvannut kovinkaan ruusuisia näkymiä tälle vuodelle.  Ohjeistuksen mukaan ”vuonna 2020 liikevaihdon vertailukelpoisilla valuutoilla odotetaan laskevan ja liikevoiton olevan merkittävästi vuotta 2019 alemmalla tasolla.” Sijoittajan tehtäväksi jää pohtia mikä on merkittävää ja mikä ei. Valitettavasti tarkempaa haarukkaa emme tällä kertaa tulokselle saaneet. Erityisesti Venäjällä liikevaihdon ja liikevoiton odotetaan laskevan voimakkaasti vuoden 2020 ensimmäisen vuosipuoliskon aikana.

Arvosijoittaja perehtymässä Nokian Renkaisiin.

Lähdetäänpä jälleen kerran hieman haarukoimaan sanan ”merkittävä” merkitystä osakkeen nykyiseen arvostukseen. Liikevoitto vuodelta 2019 oli 316,5 miljoonaa euroa. Tähän vaikuttivat negatiivisesti Yhdysvaltojen tehtaan ylösajo(-20m€) sekä valuutat(-7m). Näistä eristä korjattu liikevoitto olisi 343,5 miljoonaa euroa. Pidetään tämä neutraalina tasona johon lähdemme laskeskelemaan eri skenaarioita.

 LiikevoittoTulos/osakeP/E(24,13€)E/PP/E=15
0343,51,81137,50 %27,2
-5 %326,31,72147,13 %25,8
-10 %309,21,63156,75 %24,4
-15 %292,01,54166,38 %23,1
-20 %274,81,45176,00 %21,7
-25 %257,61,36185,63 %20,4
-30 %240,51,27195,25 %19,0

Oheiseen taulukkoon on laskettu kuinka merkittävä lasku vaikuttaisi Nokian Renkaiden tulokseen sekä tulospohjaiseen arvostukseen. P/E-luvun sekä tulostuoton E/P laskin Nokian Renkaiden kirjoitushetkellä olevalla kurssilla 24,13€. Taulukon viimeinen sarake P/E=15 tarkoittaa sitä, kuinka paljon kurssin tulisi olla kussakin skenaariossa jos oletetaan Nokian Renkaiden neutraaliksi arvoksi P/E 15. Mielestäni tämä arvo on hyvin lähellä totuutta, sillä nollakorkojen maailmassa neutraalit arvostukset ovat nykyisin hieman yläkanttiin. Lisäksi Nokian Renkaiden kasvuyhtiön status tuo kerrointa vielä hieman ylemmäs verrattuna ikuisesti ”paikallaan junnaaviin” yhtiöihin.

Tämän taulukon avulla sijoittajien on helpompi saada kokonaiskuvaa siitä, mitä merkittävä lasku tarkoittaa Nokian Renkaiden arvostukseen ja mikä olisi sopiva ostohinta osakkeelle. Oma intuitioni on että merkittävä lasku tulee olemaan noin -15% viime vuoden liikevoittoon verrattuna. Näin ollen osakkeen neutraali arvo olisi noin 23 euroa.

Luonnollisesti oikeassa elämässä tilanne tuskin etenee aivan näin suoraviivaisen kurjasti. Koska tuloksellisesti odotetaan näin heikkoa vuotta, hyvin paljon on nyt kiinni siitä miten Nokian Renkaat kykenee trimmaamaan omia toimintojaan tänä vuonna. Kuluja on karsittava ja toimintaa tehostettava jotta pystytään kompensoimaan laskevia myyntilukuja. Tämä tulee tarkoittamaan sopeutuksia muun muassa tehtaiden työvuoroissa. Kaikkea ei kuitenkaan pelkästään kuluja karsimalla voi pelastaa. Uudella toimitusjohtajalla on nyt paikka näyttää todelliset kyntensä.

Ennakoin edellisessä Nokian Renkaita käsitelleessä kirjoituksessani, että osinkotaso tullee pysymään ennallaan ja näin myös kävi. Osinkotason pysymiseen samalla tasolla vuoden päästä keväällä ei kannata kuitenkaan luottaa liiaksi. Vaikka yhtiöllä on tase kunnossa on riskinä että tuolloin osinkotasokin joustaa tuloksen mukana jonkin verran alaspäin.

Oman pelikirjani olen laatinut siihen malliin, että mikäli osake laskee mielestäni neutraalille 23 euron tasoille, tulen mitä todennäköisimmin lisäämään omistustani Nokian Renkaissa. Samalla toivon, että tänä vuonna yhtiö onnistuu kulujen karsinnalla saavuttamaan edes osittaisen torjuntavoiton.

Nokian Renkaat hyytymässä?

Huomasin tänään Kauppalehdessä uutisotsikon, jossa anonyymiksi jäänyt analyytikko epäili leudon talven vaikuttaneen negatiivisesti Nokian Renkaiden tulokseen. Riski tulosvaroitukseenkin on koholla. Tämän syy-seuraussuhteen voi hyvinkin allekirjoittaa, enpä olisi tällaisena talvena ensimmäisenä miettimässä uusia talvirenkaita kun edes täällä pohjoisessa ei ole lunta nimeksikään.

Nokian Renkaita odottelemassa kevättä ja Suomen erityisen karkeita asfalttipintoja.

Nokian Renkaiden kurssi on tätä kirjoittaessa 26,43 euroa. Kurssi on itseasiassa pysytellyt pidempään näin alhaisilla tasoilla viimeksi elokuussa vuonna 2015. Onko yhtiö todella näin huonon kurssin arvoinen? Markkinat ainakin näyttävät ennakoivan synkkää tulevaisuutta, mutta tarkastellaanpa hieman kuinka yhtiö on edennyt viime vuonna.

Tuoreimmasta osavuosiraportista voidaan havaita, että luvut ovat todellakin kääntyneet punaisiksi. Etenkin kolmas kvartaali on ollut heikko verrattuna vuoden takaiseen: liikevaihto laski -1,2% ja osakekohtainen tulos -33%. Jos katotaan koko alkuvuotta ja verrataan sitä edelliseen vuoteen, luvut näyttävät heti paremmilta: liikevaihdon lasku on enää -0,3% ja osakekohtainen tulos kasvaa 59% 2,31 euroon. Tämä kuulostaa kuitenkin liian hyvältä ollakseen totta ja niinhän se onkin, osakekohtainen tulos sisältää erän, joka kirjattiin verokiistojen jälkeen. Ilman tätä osakekohtainen tulos asettuu 1,23 euroon joka on edelliseen vuoteen verrattuna -15% heikompi.

Osavuosikatsaus opetti meille siis sen, että Nokian Renkaiden suunta on yhä enenevissä määrin alaspäin ainakin lyhyellä tähtäimellä. Vaikeuksista Euroopan markkinoilla kirjoittelinkin jo aikaisemmassa artikkelissa tulosvaroituksen tultua julki. Olennainen kysymys on, onko Nokian Renkaiden kurssi kuitenkin jo lasketellut tarpeeksi? Itseasiassa juuri tänään nähtiin 2,56% nousupyrähdys.

Koska Nokian Renkaiden kurssi on nyt alhaisimmalla tasollaan neljään vuoteen, voisi kuvitella että varaa laskuun ei ole paljon jäljellä. Tämä on varsin kliseinen sanonta, sillä tietysti varaa laskea on kaikki aina nollaan asti, mikäli liiketoiminta sulaa kokonaan alta. Tätä tuskin tapahtunee tämän yhtiön kohdalla. Tästä pitää huolen muun muassa uusi investointi Pohjois-Amerikkaan, jonka on tarkoitus generoida uutta kannattavaa kasvua pitkälle tulevaisuuteen.

Kaikkien aikojen huipuistaan kurssi on lasketellut nyt liki -33%. Jos tarkastellaan turvamargiaalia saadaksemme edellisen viiden vuoden osakekohtaisia tuloksia, niiden keskiarvoksi saadaan 1,9 euroa. Jos verrataan tätä nykykurssiin, P/E-luvuksi saadaan 13,91. Tämä ei äkkiseltään kuulosta lainkaan pahemmalta hinnoittelulta, mikäli yhtiö vain pääsee vaikeiden aikojen ylitse kunnialla, sekä pääsee takaisin kiinni kasvun tielle. Historiassa yhtiö on onnistunut tässä taitavasti, monet muistanevat joidenkin vuosien takaisen tilanteen kun myynti sakkasi Venäjällä. Tuolloin oikeat korjausliikkeet tehtiin nopeasti, ja pitkäjänteiset sijoittajat saivat palkkionsa kurssinousun muodossa. Uusi Alkosta Nokian Renkaiden johtoon siirtynyt toimitusjohtaja näyttää nyt saavan tulikasteensa.

Nokian Renkaiden kohdalla ei voi olla mainitsematta vakaasta kasvavasta osingosta. Vaikka tulos nyt sakkaa, osingonjakoprosentti on ollut varsin alhainen eikä osinkotaso näillä näkymin ole vaarassa tuloksen laskiessa. Viime keväänä osinkoa jaettiin 1,58 euroa per osake, joka tarkoittaisi nykykurssille noin 6% osinkoa. Tämä on hyvä pohjaosinko kunhan markkinat vetävät taas paremmin ja Amerikan investoinnit alkavat näkyä tulosrivillä.

Pian julkaistavasta (4.2.2020) tilinpäätösraportista kannattaa tarkastella Q4:n lisäksi johdon näkymiä tälle vuodelle. Nämä näkemykset tulevat nuotittamaan lähitulevaisuuden kurssitasoa. Mikäli kurssi tästä vielä taipuu laskuun, harkitsen ostohousujen vetämistä jalkaani.