Nokian Renkaat luisuttelee koko vuoden 2020 – Neutraalin osakearvostuksen etsintää

Nokian Renkaiden tulosraportti saatiin ulos eilen ja se ei luvannut kovinkaan ruusuisia näkymiä tälle vuodelle.  Ohjeistuksen mukaan ”vuonna 2020 liikevaihdon vertailukelpoisilla valuutoilla odotetaan laskevan ja liikevoiton olevan merkittävästi vuotta 2019 alemmalla tasolla.” Sijoittajan tehtäväksi jää pohtia mikä on merkittävää ja mikä ei. Valitettavasti tarkempaa haarukkaa emme tällä kertaa tulokselle saaneet. Erityisesti Venäjällä liikevaihdon ja liikevoiton odotetaan laskevan voimakkaasti vuoden 2020 ensimmäisen vuosipuoliskon aikana.

Lähdetäänpä jälleen kerran hieman haarukoimaan sanan ”merkittävä” merkitystä osakkeen nykyiseen arvostukseen. Liikevoitto vuodelta 2019 oli 316,5 miljoonaa euroa. Tähän vaikuttivat negatiivisesti Yhdysvaltojen tehtaan ylösajo(-20m€) sekä valuutat(-7m). Näistä eristä korjattu liikevoitto olisi 343,5 miljoonaa euroa. Pidetään tämä neutraalina tasona johon lähdemme laskeskelemaan eri skenaarioita.

	Liikevoitto	Tulos/osake	P/E(24,13€)	E/P	P/E=15
0	343,5	1,81	13	7,50 %	27,2
-5 %	326,3	1,72	14	7,13 %	25,8
-10 %	309,2	1,63	15	6,75 %	24,4
-15 %	292,0	1,54	16	6,38 %	23,1
-20 %	274,8	1,45	17	6,00 %	21,7
-25 %	257,6	1,36	18	5,63 %	20,4
-30 %	240,5	1,27	19	5,25 %	19,0

Oheiseen taulukkoon on laskettu kuinka merkittävä lasku vaikuttaisi Nokian Renkaiden tulokseen sekä tulospohjaiseen arvostukseen. P/E-luvun sekä tulostuoton E/P laskin Nokian Renkaiden kirjoitushetkellä olevalla kurssilla 24,13€. Taulukon viimeinen sarake P/E=15 tarkoittaa sitä, kuinka paljon kurssin tulisi olla kussakin skenaariossa jos oletetaan Nokian Renkaiden neutraaliksi arvoksi P/E 15. Mielestäni tämä arvo on hyvin lähellä totuutta, sillä nollakorkojen maailmassa neutraalit arvostukset ovat nykyisin hieman yläkanttiin. Lisäksi Nokian Renkaiden kasvuyhtiön status tuo kerrointa vielä hieman ylemmäs verrattuna ikuisesti ”paikallaan junnaaviin” yhtiöihin.

Tämän taulukon avulla sijoittajien on helpompi saada kokonaiskuvaa siitä, mitä merkittävä lasku tarkoittaa Nokian Renkaiden arvostukseen ja mikä olisi sopiva ostohinta osakkeelle. Oma intuitioni on että merkittävä lasku tulee olemaan noin -15% viime vuoden liikevoittoon verrattuna. Näin ollen osakkeen neutraali arvo olisi noin 23 euroa.

Luonnollisesti oikeassa elämässä tilanne tuskin etenee aivan näin suoraviivaisen kurjasti. Koska tuloksellisesti odotetaan näin heikkoa vuotta, hyvin paljon on nyt kiinni siitä miten Nokian Renkaat kykenee trimmaamaan omia toimintojaan tänä vuonna. Kuluja on karsittava ja toimintaa tehostettava jotta pystytään kompensoimaan laskevia myyntilukuja. Tämä tulee tarkoittamaan sopeutuksia muun muassa tehtaiden työvuoroissa. Kaikkea ei kuitenkaan pelkästään kuluja karsimalla voi pelastaa. Uudella toimitusjohtajalla on nyt paikka näyttää todelliset kyntensä.

Ennakoin edellisessä Nokian Renkaita käsitelleessä kirjoituksessani, että osinkotaso tullee pysymään ennallaan ja näin myös kävi. Osinkotason pysymiseen samalla tasolla vuoden päästä keväällä ei kannata kuitenkaan luottaa liiaksi. Vaikka yhtiöllä on tase kunnossa on riskinä että tuolloin osinkotasokin joustaa tuloksen mukana jonkin verran alaspäin.

Oman pelikirjani olen laatinut siihen malliin, että mikäli osake laskee mielestäni neutraalille 23 euron tasoille, tulen mitä todennäköisimmin lisäämään omistustani Nokian Renkaissa. Samalla toivon, että tänä vuonna yhtiö onnistuu kulujen karsinnalla saavuttamaan edes osittaisen torjuntavoiton.