Tag: tunnusluvut

Nokian Renkaat vaikuttaa edulliselta

Kuten olen aikaisemmin todennut, Nokian Renkaat on mielestäni yksi Helsingin pörssin laadukkaimmista yhtiöistä ja tärkeä osa omaa osakesalkkuani. Aivan viime aikoina Nokian Renkaiden kurssi on lasketellut kuitenkin pelkästään edellisen kuukauden sisällä noin -18%. Onko tällaiselle laskulle todella perusteita?

Kesäkumit valmiina toimitukseen.


Perusteita tälle laskulle voi nähdä ensimmäisen kvartaalin tuloksesta. Liikevaihto kasvoi vuoden takaiseen ajankohtaan nähden 2,3%, mutta liikevoitto kutistui lähes -12%. Syynä tähän laskuun mainittiin valuuttakurssivaikutus sekä kireä kilpailu Keski-Euroopassa. Osakekohtainen tulos kutistui lopulta vain yhdellä sentillä verrattuna vuoden takaiseen ollen 33snt/osake(34snt Q1/2018). Viimeisellä rivillä pudotusta tuloksessa oli siis vain -3%, joten tämä ei korreloi kurssikehityksen kanssa.

Ohjeistuksen mukaan tänä vuonna liikevaihdon vertailukelpoisilla valuutoilla odotetaan kasvavan ja liikevoiton olevan suunnilleen vuoden 2018 tasolla. Vuonna 2018 päivitetyn strategian mukaisesti Nokian Renkaat hakee lisäkasvua Venäjällä, Keski-Euroopassa ja Pohjois-Amerikassa. Kasvuun liittyvistä investointiohjelmista johtuen liikevoitto vuonna 2019 sisältää merkittäviä ylimääräisiä liiketoiminnan kuluja vuoteen 2018 verrattuna. Kasvukivuista huolimatta ohjeistus kuulostaa omaan korvaani vahvalta. Tuloksen pitäminen viime vuoden tasolla samalla voimakkaasti investoiden tulee satamaan sijoittajien laariin pidemmällä aikavälillä. Olennaista on tulostason säilyminen markkinoiden hieman pehmentyessä. Inderes ennakoi tuloksen pysyvän vuoden 2018 tasolla, mutta ennustaa samalla kasvavaa osinkoa tuleville vuosille.

Tutkitaan seuraavaksi osakkeen nykyarvostusta tunnetuimpien tunnuslukujen kautta. Arvostusta tulee verrata viime vuoden tulokseen, sillä kuten aikaisemmin mainittiin tältä vuodelta odotetaan identtistä suoriutumista investoinneista huolimatta. Viime vuoden osakekohtainen tulos oli 2,15 euroa. P/E-luvuksi Nokian Renkaille saadaan täten nykykurssilla (25,50€) 11,9. Luku ei ole järin suuri laadukkaalle kasvuosakkeelle. Tulostuottoa Nokian Renkaisiin sijoittava voi odottaa 8,43%. Velkaisuuden huomioon ottava EV/EBIT on sekin matala 9,5. Kuten aikaisemminkin on todettu, Nokian Renkaat on nettovelaton yhtiö. P/B-luvuksi saadaan noin 2 ja efektiivinen osinkotuotto nykykurssille on noin 6,2% tämän kevään osingolla. Mielestäni nämä luvut kielivät jo aliarvostuksesta. Luvut kuulostavat nimittäin riittävän hyviltä siitäkin huolimatta, että yhtiö suoriutuisi tulevista vuosista vain säilyttäen nykyisen tuloskuntonsa. Sijoittaja saisi mahdollisen tulevien vuosien kasvun ikäänkuin optiona kaupan päälle.


Huolia horisonttiin tuo Euroopan henkilöautonrengasmarkkinoiden pehmeys. Pohjoismaissa henkilöautonrenkaiden sisäänmyynti oli vuoden ensimmäisellä kvartaalilla -6% heikompaa ja koko Euroopassakin -3%. Pohjois-Amerikassa myynti sen sijaan nousi 5% mikä lupaa hyvää ensi vuonna valmistuvaa Amerikan tehdasta ajatellen. Kaiken kaikkiaan henkilöautonrenkaissa liikevoitto laski vuoden takaiseen kvartaaliin nähden -14,6%. Raskaissa renkaissa nähtiin kasvua, mutta selvästi suurimpana segmenttinä henkilöautonrenkaat tulee viitoittamaan suuntaa Nokian Renkaiden tulokselle.


Oma johtopäätökseni on, että tulen lähiaikoina lisäämään osaketta salkkuuni. Luotan, että tilapäisistä haasteista ja investoinneista huolimatta Nokian Renkaat kykenee säilyttämään tulostasonsa ainakin lähellä viime vuoden tasoa. Siihen en ota kantaa onko ostohetki juuri nyt paras mahdollinen, sillä yksikin Trumpin twiitti voi taas syöstä markkinat tilapäiseen syöksylaskuun. Niinpä aion hajauttaa ostoja ajallisesti myös pidemmälle kesään. Laadukasta yhtiötä on mukava ostaa halvalla!

Mitä kuuluu Nokian Renkaille?

Kirjoitin viimeksi Nordeasta, ja ajattelin tehdä samanlaisen historiadataan sekä yleisimpiin tunnuslukuihin pohjautuvan analyysin toiselle suosikkiyhtiölleni Nokian Renkaille. Olen aikaisemmin taustoittanut Nokian Renkaita analyysissani, joka sekin kannattaa vilkaista läpi mikäli yhtiö ei ole ennestään kovin tuttu. Vuoden 2018 lopulla Nokian Renkaat osallistui vahvasti mukaan pörssin yleiseen melankoliaan laskien noin 30 prosenttia. Näin ollen voisi kuvitella, että pahimmat yliarvostukset on yhtiön osakkeesta puhallettu pihalle.

Seuraavassa on esitetty Nokian Renkaiden osakekohtaisen tuloksen kehittyminen tulevien vuosien ennusteineen:

 

Nokian Renkaiden osakekohtaisen tuloksen kehittyminen sekä ennusteet tuleville vuosille. Ennusteet: Inderes.

 

Kuvasta voidaan havaita sekä finanssikriisin vaikutus. että Venäjän kansantalouden, ruplan ja öljyn sukeltaminen. Lisäksi taistelu Suomen verottajaa vastaan heijastuu osakekohtaiseen tulokseen useampana vuonna. Esimerkiksi vuonna 2013 kirjattiin 100 miljoonan euron lisäverot ja vuonna 2017 59 miljoonan viivästyskorot vuoden 2011 kiistaan liittyen. Todellisuudessa liikevoitto ennen veroja on kasvanut tasaisemmin. Nokian Renkaiden veroasteen arvioidaan nousevan hieman vuodesta 2019 jälkeen, tästä syystä tulosarviot ennakoivat pientä taantumaa tulokseen. Sen sijaan Pohjois-Amerikan tehtaan valmistuminen vuonna 2020 tuonee jälleen tukea tuloskasvulle.

Vielä vuonna 2013 Nokian Renkaat oli huomattavasti riippuvaisempi Venäjästä. Yhtiö onnistui kuitenkin käyttämään hyväkseen halpaa ruplaa sekä öljyä renkaiden valmistuksessa ja siirtämään näin myyntiään kasvualueille. Kun valmistuskustannukset veloitettiin edullisesti ruplissa ja myynti suuntautui Eurooppaan ja Pohjois-Amerikkaan teki yhtiö voittoa suuremmalla marginaalilla. Nykyään Venäjän osuus myynnistä on noin 16%, vertailun vuoksi vielä vuonna 2014 se oli 26% ollen suurin yksittäinen markkina-alue. Tulevaisuudessa uuden tehdaskapasitettin myötä painotus Pohjois-Amerikkaan tulee kasvamaan.

 

 

Nokian Renkaiden osakekohtaisen osingon kehittyminen sekä ennusteet. Ennusteet: Inderes.

 

Nokian Renkaiden osinkokaaviota on sijoittajana rauhoittavaa katsella. Siinä ei liiemmälti näy notkoja kriisien kohdalla vaan kehitys on ollut tasaista, joskin viime vuosina sangen hidasta. Uudet investoinnit antavat kuitenkin odottaa parempaa tulevaisuudessa. Inderes ennakoi osingon kasvavan maltillisesti myös tulevina vuosina. Ensi vuodelle on nykyisellä kurssilla (28,17€) odotettavissa noin 5,7% efektiivistä osinkotuottoa. Mielestäni ei lainkaan huono pohjaosingon taso Nokian Renkaiden kaltaiselle kasvavalle laatuyhtiölle.

 

 

Nokian Renkaiden P/E-luku sekä ennusteet. Ennusteet: Inderes.

 

Nokian Renkaiden P/E-luku on laskettuna viime vuoden tuloksella tällä hetkellä noin 17,5. Keskiarvoisesti P/E-luku on ollut noin 18,50 edellisen 10 vuoden aikana. Näin ollen tällä mittarilla ollaan hieman keskiarvoisen tason alapuolella. Sen sijaan jo vuoden 2018 ennustetulla tuloksella ollaan huomattavasti keskiarvoisen arvostuksen alapuolella. Vuoden 2018 tulosennusteilla savuttaakseen normaalin tulospohjaisen arvostustasonsa Nokian Renkailla olisi nousunvaraa peräti 38,5%.

 

Nokian renkaiden oman pääoman tuottoprosentin kehitys.

 

Keskimäärin oman pääoman tuottoprosentti on viimeisten 10 vuoden aikana ollut 18,31%, mitä voidaan pitää erittäin hyvänä tasona. Vuodesta toiseen jatkuva korkea oman pääoman tuotto kertoo, että yhtiöllä on toimiva kilpailuetu. Oman pääoman keskiarvotuoton perusteella voidaan haarukoida Nokian Renkaille perustason tulosta, joka olisi edellisen kvartaalin osakekohtaisen oman pääoman (10,26€) perusteella 1,87€ per osake. Tämän perusteella P/E-luvuksi saataisiin tasan 15, joka sekin on alle edellisessä tasossa mainitun pitkän ajan keskiarvoisen P/E-luvun. Kaikki tulospohjaiset mittarit indikoivat siis Nokian Renkaiden olevan nyt alennuksessa.

 

Nokian Renkaiden P/B-luvun kehitys.

 

Tasepohjaisen arvostuksen kehitys edelliseltä seitsemältä vuodelta on ollut tasaista. Arvostuksesta voi huomata, että sijoittajat ovat valmiita maksamaan enemmän kasvavasta laatuyhtiöstä. Ainoan poikkeuksen tekee vuosi 2014 jolloin sijoittajien usko näyttää horjuneen. Tämä mahdollisti myös itselleni hyviä ostopaikkoja halventuneille osakkeille. Keskimääräisesti P/B-luku on ollut edellisten vuosien aikana 3,1. Tällä hetkellä tasepohjainen arvostus on tasolla 2,7 joka indikoi aliarvostusta keskimääräiseen tasoon myös tällä tunnusluvulla. Jos Nokian Renkaat olisi nyt arvostettu keskimääräisellä tasekertoimella, tulisi kurssin olla 31,80 euroa ja nousuvaraa olisi täten noin 13%.

Täytyy muistaa, että nämä ovat täysin mekaanisia tarkasteluja perustuen yleisimpiin tunnuslukuihin. Tunnuslukujen valossa Nokian Renkailla on kuitenkin nykytasossaan kasvuvaraa verrattuna sen keskimääräisiin lukuihin menneiltä vuosilta. Historiallisesti Nokian Renkaat on ollut hyvä sijoitus, ja sen investoidessa ja kasvattaessa tuotantoaan uusille kasvumarkkinoille tilanne näyttää mielestäni hyvältä jatkoakin ajatellen.

Fellow Finance listautuu, sijoittaako osakkeeseen vai vertaislainoihin?

Fellow Finance vahvisti viime viikolla suunnittelevansa listautumista Helsingin pörssin First North- listalle. Yhtiön johdon mukaan listautumisen tavoitteena on kansainvälisen kasvun ja toiminnan laajentamisen rahoittaminen. Listautumisannista haetaan 10 miljoonan euron pääomaa tukemaan tätä tavoitetta. Institutionaaliset sijoittajat sekä pari yksityissijoittajaa ovat antaneet etukäteissitoumukset osakkeiden merkintään yhteensä 4,6 miljoonalla eurolla. Yleisöannista lähdetään täten hakemaan 5,4 miljoonaa euroa.

Fellow Finance on menestynyt hyvin, ja siksi suhtaudun juuri tähän antiin valoisammin kuin moniin muihin. Yhtiön liiketoiminta on hyvin turvattua, tuotothan tehdään tuottoa tavoittelevien sijoittajien sekä lainaajien varoilla, joista Fellow Finance ottaa provisiot päältä. Mahdolliset luottotappiot koituvat näin lainaajien harmiksi. Yhtiö ikäänkuin pyörittää huutokauppa-alustaa, jossa lainaaja ja sijoittaja kohtaavat. Tehtäväksi jää riittävän laadukkaiden lainojen varmistaminen, jotta sijoittajien riski luottotappioihin ei kävisi liian suureksi. Fellow Finance toimii kuitenkin mielestäni enemmän alustataloudessa kuin finanssimarkkinoilla edellä mainituista seikoista johtuen.

 

Osallistuako antiin vai jatkanko sijoittamista Fellow Financen vertaislainoihin?

Fellow Financen tarjoamien vertaislainojen korot ovat tyypillisesti pyörineet noin 10% hujakoilla. Siksi minua kiinnostikin selvittää, onko järkevämpää jatkaa heidän vertaislainoihinsa sijoittamista vai osallistua tähän antiin isommalla potilla. Tutkaillaanpa seuraavaksi hieman saatavilla olevaa taloudellista dataa.

Vuonna 2017 Fellow Financen liikevaihto kasvoi 55 prosentilla edellisvuodesta ja oli 8,7 miljoonaa euroa. Tänä vuonna ensimmäisellä vuosipuoliskolla liikevaihto kasvoi tästäkin vielä 43 prosenttia. Konsernin vuoden 2018 liikevaihdon odotetaan olevan yli 12 miljoonaa euroa ja liikevoiton olevan 3,1–3,6 miljoonan euron välillä (2,5 miljoonaa euroa vuonna 2017). Kannattavuus oli siis vuonna 2017 28,7% ja tänä vuonna sen ennustetaan olevan reilut 25,8 – 30%. Ensimmäinen vuosipuolisko sujui haarukan yläpäässä kannattavuuden ollessa noin 30%.

Fellow Financen liiketoiminta on siis erittäin kannattavaa ja hakkaa vertaislainojen korkotuotot mennen tullen. Yhtiön oman pääoman tuotto oli viime vuonna 29,8%, kun se on tämän vuoden ensimmäisellä puoliskolla ollut huikeat 36,4%. Pitkän tähtäimen tavoitteessaan yhtiö odottaa vuodelle 2023 noin 80 miljoonan euron liikevaihtoa ja vähintään 25 prosentin liikevoittomarginaalia, kasvu tullee siis jatkossakin olemaan kannattavaa mikäli nämä suunnitelmat pitävät paikkansa.

Valitettavasti antiosakkeiden määrästä tai hinnasta ei vielä ole tietoa, mutta näillä tiedoilla voisi olettaa osakkeen hinnoiteltavan perinteisillä arvostuskertoimilla selvästi kasvuyhtiön arvostukseen. P/E-kerroin tulee olemaan siis jotain aivan muuta kuin 10 ja P/B-arvostus tulee olemaan todennäköisesti noin 3.

Oletettavasti korkeahkosta hinnoittelusta huolimatta kallistun enemmän osakkeen puoleen vertaislainojen sijaan. Yhtiön kannattavuus hakee vertaistaan ja kaiken lisäksi riskitaso on alhainen. Ehkä viimeinkin löytyi se minulle sopiva osakeanti, olen nimittäin ohittanut kaikki muut sillä en ole ollut vakuuttunut niiden liiketoiminnan laadukkuudesta.

Aiotko sinä osallistua Fellow Financen antiin?